宏观研究-黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领_未来核心资产_长牛-兴业证券[张忆东,李彦霖,吴迪,迟玉怡]-20210517【16页】

一、回顾：春季策略《初生牛犊不怕虎》提出，通胀等“拦路虎”将导致股市 调整但并非系统性风险，二季度有望完成 3 月初开始的“黄金坑”底部区域

——《初生牛犊不怕虎》分析海外几大变量或是行情“拦路虎”：1）二季度美 国通胀超预期或带来市场调整，但并非系统性风险；2）二季度美债收益率上 行仍有空间，但是，上行斜率将放缓；3）二季度美元指数大幅上行的概率不 大。事实上，三变量的演进及对市场的影响符合我们判断，特别是 4 月份美国 通胀超预期，果然引发了全球股市调整。

——当时继续强调中国股市面临的宏观环境可以类比 2010 年，都是经济复苏 后的政策正常化，对应股市表现为震荡市和结构性牛市。

——当时的市场展望：判断 4、5 月份中国股市仍有波折、蓄势待发。二季度 A 股和港股有望完成从 3 月开始的“黄金坑”底部区域，并立足中长期开始布 局新一轮结构性行情。

二、展望：美国通胀超预期但宽松继续，中国百年大庆前政策环境转暖，A 股 港股“黄金坑”之后是做多窗口期

2.1、美国通胀和就业数据“打架”，对于联储而言，美国在通胀压力和就业压 力之间，咬牙坚持继续货币政策宽松

——首先，美国 4 月份通胀超预期及引发全球股市调整，符合我们的预判，实 质是投资者心动而趁机获利落袋，并非政策实质性收紧。

——其次，联储在高失业率面前，将容忍通胀而咬牙坚持鸽派、维持宽松基调。

1）美联储当前新修订的货币政策框架不同以往，更强调就业以及数据依赖。

2）美联储对通胀的容忍度可能超预期。谈论宽松政策退出比如 Taper（美联储 缩减购债）为时尚早。

3）美国就业压力依然不容乐观，2021 年 4 月非农就业 数据显示距离联储就业目标还有一段路要走。

4）联储重要官员最新言论安抚 了美股市场，认为通胀压力是暂时的，尚不足以作出货币政策响应，强调劳动 力市场的不确定性相对于通胀的考虑占优。

——第三，美债收益率二季度仍有上行压力但斜率趋缓，不构成系统性风险， 美股 2 季度震荡消化风险，但是，中国股市提前调整之后将脱敏于美债。1） 随着美债长端收益率升至 1.6%，海外投资者逐步增持美债；2）看美国的底牌 ——美债收益率上行不能影响拜登的“美国梦”。 就算二季度美国通胀持续走 高，美债收益率上行也将被美国相关当局压制，以免经济从复苏沦入“滞胀”。

2.2、中国经济政策环境进入百年大庆前的平稳期、友好期

2.2.1、逻辑：2021 年政策不急转弯，化解存量风险与 2018 年金融去杠杆大不 一样，信用事件就像布谷鸟的叫声预示政策环境趋暖。

2.2.2、政治局对二季度经济定“稳”的基调，人民银行释放“暖意”。1）4 月 底的政治局会议部署二季度经济工作，突出稳定性；2）人民银行一季度货币 政策执行报告强调以适度的货币增长支持经济高质量发展，使经济在恢复中达 到更高水平均衡，以优异成绩庆祝中国共产党成立 100 周年。

三、投资策略：布局“未来”核心资产，科创板为代表的创新型高成长领域正 在孕育结构性长牛

3.1、参与百年大庆的做多时间窗口的投资策略——以长打短，为新的结构性 趋势性长牛行情布局。市场调整风险释放、大盘指数筑底完成之后，创新型高 成长的中小市值“小巨人”的机会更大。

3.2、趋势性机会：A 股聚焦以科创板为代表的创新型高成长领域，港股集中在 新经济新消费的高增长领域

3.2.1、A 股拥抱中国高质量发展，聚焦科创板为代表的创新型高成长。

1）先进制造业已经开启了新一轮朱格拉周期，可以关注智能驾驶和新能源汽 车产业链、高端制造业、半导体为代表的自主可控科技创新、新能源新材料等。

2）经过 2 月下旬以来的剧烈调整，A 股部分科技板块估值已经明显回落，可 以从中精选真正具有科技创新竞争力、长期成长性高的“小巨人”。

3.2.2、港股趋势性机会集中在新经济新消费的高增长领域。

1）基于市场行业分布，在新经济新消费方面，港股和 A 股市场具有较好的互 补性。

2）2021 年，随着经济进一步强复苏，消费需求有望继续提升，互联网、 医疗保健、物业、纺织及服饰等行业景气度或将延续。

3.2.3、交易性机会：周期行情将分化、“类债型”资产防守反击、传统意义上 的核心资产仍只是深跌反弹。

交易性机会主线一：周期股行情将面临震荡调整和分化，短期性价比更对更好 的是通胀的避险品种——农产品和黄金。

 前期涨幅较大的有色、钢铁、煤炭等急跌之后有交易性机会，短期遭遇 “反通胀”政策的影响而获利回吐风险，但盈利景气依然较高。后续，不 建议盲目博反弹，而是建议围绕碳中和及高质量发展，在周期行业里面 寻找阿尔法。就是精选那些具有较强的盈利和分红稳定性的周期行业龙 头，类似美股的艾克森美孚、斯伦贝谢等，有阿尔法能力的周期行业龙头 能走出跨周期的长牛行情。

 前期涨幅不大且是通胀避险资产的农业股。

 黄金，观点微调为“二季度中后期黄金有望维持强势震荡”。美国通胀超 预期，实际利率有反弹压力，从而制约了黄金短期上涨的动力。但是，相 比美股科技股以及其他泡沫化资产仍具有明显的相对收益，特别是趋于 疯狂的加密数字货币，对黄金的替代和压制有望缓解，黄金避险资产的配 置价值提升。

交易性机会主线二：跌深反弹，“类债型”资产防守反击、传统意义上的核心 资产也是深跌反弹。

 传统意义上的核心资产，以 A 股的抱团型核心资产、港股互联网龙头为 代表，2 季度后期也有希望跌深反弹，但是，更好的布局机会或在四季度。

 “类债型”资产在百年大庆前后有希望进行献礼式灿烂行情。不论 A 股 还是港股配置深度价值资产，各种有能力有意愿释放利润的国企龙头+券 商、银行、地产等可以立足防守反击，有交易性机会。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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