有色金属-有色金属行业深度研究：稀土：供需重构中，价值迎重估-国金证券[倪文祎]-20210823【23页】

核心逻辑

 政策护航稀土行业良性发展。我国稀土行业早期非法开采猖獗，导致环境污 染严重、产出与利润不匹配，2019 年由工信部牵头并形成了“5+1”南北六 大稀土格局，分别代表 6 家有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府 统一分配稀土矿供给指标。《稀土管理条例》政策将加快出台，我国稀土行 业迎来良性发展之路。

 供需关系重构，稀土价值亟待重估。复盘我国稀土价格三波上涨行情，均为 政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎来第四波上涨行情， 此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性的中长期需求增量，叠加 供给刚性作用，稀土供需结构重塑，价值有望重估。

 永磁材料为下游最大需求，新能源车贡献主要增量。到 2023 年，其在高性 能钕铁硼需求占比中提升近 10%。

 钕铁硼是目前最好的永磁材料，预计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼 的需求量为 36841 吨，占比从 2020 年的 15%上升到 2023 年的 26%； 风电领域永磁直驱电机渗透率逐年提升，预计 2023 年全球风电领域对 钕铁硼的需求量为 35125 吨；近几年变频空调生产中大量使用高性能钕 铁硼永磁材料替代铁氧体永磁材料，预计 2023 年全球变频空调对钕铁 硼的需求量为 28230 吨；预计 2023 年消费电子领域对钕铁硼的需求量 为 5618 吨。

 中国主导供给格局，海外增量有限。

 2020 年中国稀土储量占全球 37%，稀土产量占全球 58%，均居世界第 一位。全国稀土资源总量的 98%分布在内蒙、江西、广东、四川、山东 等地区，形成北、南、东、西的分布格局，并具有北轻南重的分布特 点。轻稀土矿主要为白云鄂博稀土矿、四川冕宁稀土矿和山东微山稀土 矿，重稀土矿主要为南方七省稀土矿。

 海外稀土供给主要集中在美国 Mountain Pass、澳大利亚 Mount Weld、Nolans 和缅甸稀土矿。海外新项目多数资源禀赋不佳，且稀土 矿建设周期长，目前新项目进展缓慢，多数处于初期融资审查阶段，部 分规划到 2024 年投产，短期 3-5 年内难有供给增量。

投资建议&投资标的

 稀土近年来受益新能源汽车、风电和变频空调等领域对永磁材料需求的持续 增长，叠加供给端受到产能指标的限制，供需结构有望持续优化，行业迎来 下一波景气周期，价值有待重估。行业龙头有望享受从周期股到成长股的转 变，建议关注稀土上游矿资源端相关标的：五矿稀土、北方稀土、厦门钨业 等；磁材类公司关注宁波韵升、金力永磁等。

风险提示

 产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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