有色金属-锂行业深度报告：锂，难解的刚性缺口-开源证券[赖福洋]-20210826【28页】

⚫ 锂行业供需紧平衡局面继续延续，锂价有望维持强势

供给端，全球锂资源短期内新增产能有限，供给短缺局面已经基本确定，而在需 求端，以新能源汽车为代表的下游需求正在加速释放。根据我们测算，预计 2020-2023 年全球锂供需平衡分别达到+5.4、+1.0、-2.3、+5.3 万吨 LCE，2021-2022 年将继续维持紧平衡局面，锂价有望持续走强，锂矿企业有望充分受益，主要受 益标的包括赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、盐湖股份、科达制造、 西藏珠峰等。

⚫ 供给端：短期增量有限，继续延续紧张态势

西澳锂矿伴随产能的不断出清，在产矿山仅剩 4 座，短期内新增产能有限，供给 增量将以建成产能为主。同时，南美盐湖扩产计划推迟以后，虽然未来有一定规 模的产能投放，但预计将从 2023 开始集中释放。此外，国内正在加快锂资源开 发节奏，盐湖、锂辉石、锂云母路线百花齐放，产能增速也相对较快，但由于基 数较小，整体增量也比较有限。因此整体来看，未来 1-2 年内全球锂资源供给增 幅较小，供给紧张局面已经基本确定，预计 2020-2023 年全球锂供给分别达到 42.7、53.1、68.3、96.8 万吨 LCE，CAGR 达到 31.4%。

⚫ 需求端：需求加速释放，成长属性凸显

全球电动化趋势不断加快，中国、欧洲与美国等主要国家或地区的新能源汽车市 场渗透率均在不断提升。同时，储能电池需求有望受益于电力储能与通讯储能的 发展实现快速增长。此外，3C 电池也将随着 5G 技术的逐步应用迎来发展春天。 整体来看，锂资源下游需求正在加速释放，行业成长属性也在不断凸显，预计 2020-2023 年全球锂需求分别达到 36.2、50.4、68.4、88.9 万吨 LCE，CAGR 达 到 34.9%。

⚫ 供需对接：2021-2022 年行业供需持续偏紧，锂价易涨难跌

虽然最新的电池级碳酸锂报价已经达到 10 万元/吨以上，底部翻倍有余，但根据 我们测算，预计 2021-2022 年全球锂行业供需偏紧态势难以改变，刚性缺口下锂 矿易涨难跌。为了判断锂价波动区间，我们继续从供给端出发，画出锂精矿成本 曲线，研究发现位于成本曲线最右端的锂矿完全成本已经达到 700 美金/吨，其 对应的碳酸锂生产成本接近 7 万元/吨。加上增值税以后，碳酸锂底部价格已经 接近 8 万元/吨。当然 8 万元只是底部价格，目前最新电池级碳酸锂市场报价已 经远超此水平，我们认为在 2023 年之前锂盐刚性缺口难以弥补之际，长时间的 供不应求容易导致价格持续飙涨，甚至冲击前期 16 万元的历史高位水平。而锂 盐价格大涨，我们需考虑下游接受程度，经过测算，以一辆 65Kwh 的电动车为 例，当碳酸锂价格分别上涨到 15 万元、18 万元时，整车电池成本相较于当前分 别上升 1726 元、2761 元，锂价上涨对整车成本影响可控。

⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业新增产能投放超出预期。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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