有色金属-有色金属镍行业专题：镍的供需变革-国信证券[刘孟峦,杨耀洪]-20211011【34页】

 三元正极材料打开镍新的需求空间

金属镍广泛应用于不锈钢、电池、电镀等行业，其中不锈钢领域应用占 比超过 70%且保持稳健增速。近年来动力电池三元正极材料迎来快速发 展，三元正极材料中镍含量越高，材料的体积能量密度就越高。三元材 料高镍化可以兼顾提高电池容量和降低电池成本，在目前材料体系中最 具发展空间。我们预计未来五年全球动力电池领域镍需求年均复合增速 在 48%以上，到 2025 年全球动力电池领域镍需求量将达到约 62 万吨/ 年。机构预测电池领域镍需求占比将从目前不足 7%，增加到 2030 年占 比 26%，电池用镍将是未来镍消费增长的主要领域。

 不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡

2015-2020 年全球不锈钢用原生镍年均复合增速达 6.3%。我国作为不锈 钢最大消费国，不锈钢需求具有广阔空间，据统计 2019 年我国人均不锈 钢消费量仅 16.8 公斤，随着我国制造业转型升级，以及我国居民消费升 级，不锈钢作为一种优质材料，需求数量还有极大的增长空间。供需平 衡表显示未来全球镍呈现供需紧平衡格局，而中国 NPI 产能位于原生镍 成本曲线末端，因此未来中国 NPI 产能的成本将成为全球镍重要的定价 依据。

 HPAL 工艺兼具成本优势和发展空间

印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。HPAL 工艺可以处 理印尼低品位红土镍矿，且可以回收其中的有价元素钴，能耗低、碳排 放量少，较其他工艺路线具有显著的成本优势，目前满产运行的 HPAL 项目具有很强的盈利能力。另外印尼丰富的低品位镍矿储量使得该工艺 资源限制小，具备广阔的发展空间。HPAL 工艺经过多年时间技术日趋成 熟，中国企业和设计院具备丰富的 HPAL 工艺设计经验和项目运营经验， 为该工艺广泛应用奠定基础。

 关注大力布局印尼镍产业的华友钴业和盛屯矿业

华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一 体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为 高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。 盛屯矿业 2016 年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐 步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年 建成投产，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

 风险提示

不锈钢需求增长不及预期；镍价超预期上涨被其他材料替代风险。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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