食品饮料-猪肉行业深度报告：逆势的猪周期：猪价可能在酝酿一轮超级行情-国元证券[杨为敩]-20211020【25页】

1、 猪周期是指猪价在每 3-4 年的时间内会完成一轮涨跌的过程， 其波动原理基于经济学中的蛛网模型，但又因生猪从入栏到出 栏需满足一个相对固定的成长周期，因此猪周期的直径被拉得 比较长。

2、 一个更加简单的规律是：能繁母猪的补栏量决定了未来生猪的 出栏情况，进而影响了市场猪肉价格，然而，因养殖技术的提 升，这个时间差从 1 年缩短到 7 个月前后。

3、 当前猪周期的核心矛盾是：目前猪粮比处在历史低位，且低于 盈亏平衡点，但生猪存栏的增长速度仍然处于高位。

4、 这主要原因是我国目前生猪产能还是散户主导，生产上具有无 序性。2021 年初由于行业对供给能力的错误预期，能繁母猪的 过度补栏导致现在的生猪存栏量的惯性增长，按照时间计算， 本轮补栏将导致今年年底迎来生猪出栏的高峰。

5、 但无论如何，一轮生猪的去栏周期应不可避免： 1）生猪及能繁母猪的存栏在去年 7 月份就停止加速，猪肉价格至少现在面临着一个增长速度由跌至稳的小拐点，目前猪肉同比价格已经位于底部区间；

2）除了粮食成本之外，当前的人工、药物及水电暖成本也涨了不少，导致当前的猪粮比价平衡点比 17-18 年提高了不少，如果当前生猪行业想转亏为盈，猪肉价格需涨近 50%，这至少在短期很难做到；

3）在如此巨大的养殖亏损幅度上，无论是机构还是散户，其实都难以撑太久。事实上去产能已经开始，而大型养殖企业早在 21 年初就已经开始去产能。

6、 当然，当前的政策导向也在推动猪价企稳：

1）自 7 月以来，我们已经进行了两轮猪肉收储，虽规模不大，但起码对于产业是一个信号；

2）此外，可能是因前年猪肉价格过高，去年我国生猪的进口量异常之大，但今年的进口量同比降得很快。

7、 猪肉反转的核心逻辑还是去栏，这一轮一旦去栏的趋势形成， 我们预计力度不小：

1）过去这一轮生猪补栏应是过度的，当前的生猪存栏量已经近 4.4亿头，这是 2014 年以来的最高水平；

2）在 2018 年生猪存栏量在 3.3 亿头附近时，生猪养殖都有可能亏损，何况当前的猪料比价平衡点远高于当时；

3）我们预期后续的生猪存栏量至少会有 25%的下降，一旦这个降速出现，这对应着猪肉价格的增长速度约为 90%。

4）猪企股票的行情往往出现在猪周期的早期，按时间推算，现在可以开始逐渐关注生猪养殖企业。

8、 在这种级别的行情下，我们预计鸡肉价格因替代效应也会出现 不小幅度的上涨。

9、在转债上，牧原、温氏、新希望、正邦可能会迎来抄底的机会。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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