食品饮料-调味品行业专题报告：再谈提价：观今宜鉴古，因利而制权-中泰证券[范劲松,熊欣慰]-20211021【19页】

 核心观点：本文通过复盘调味品行业的提价规律，探寻调味品行业的提价原因和提价 影响，进而对当下调味品行业提价的必要性与可行性进行讨论与研究，最后尝试对本 轮提价进行定量测算。我们认为，当下处于提价拉力渐强、阻力减弱的过渡期，成功 提价可期，龙头量价齐升叠加规模效应有望打开业绩高弹性空间。根据我们的测算， 根据我们基于海天数据的测算，成本端涨幅或可达 8%；若单吨原材料成本上涨 7%， 三大品类均价上涨 5%，毛利率可维持基本不变。当三大品类均价上涨 5%时，其销量 需上涨 12%，则收入增速可达 15%，其他条件不变时，对应利润增速 23%。

 一、复盘历史：供需形成周期，渠道增厚弹性

 提价规律：①调味品行业平均 2-3 年进行一次提价；②海天领头，其他品牌跟进时间大 概在半年内；③终端传导约需 1 个季度，终端价提升幅度高于出厂价提价幅度。

 提价原因：（1）海天：①产品特性+品牌力保障产品定价权；②需求高景气；③原材料 价格上涨；④重塑利润体系，推动产品动销和渠道扩张；（2）其他品牌：不提价抢占 市场份额有限，却会面临更大的成本和动销压力。

 提价影响：（1）价：直接带来价格红利，时滞短、消化快；（2）量：重塑利润体系， 渠道红利拉动市占率提升，时滞长、影响深远；（3）利润率：转移成本压力，增强规 模效应，提升盈利能力。

 二、聚焦当下：虽非“理所当然”，但却“势在必行”

 提价的必要性：（1）成本压力：原材料、包材的上涨直接催化了本轮提价；（2）渠道 扩张压力：去库存和社区团购冲击下渠道利润摊薄，新价盘有望激发渠道活力；（3） 销售压力：21H1 公司业绩增速出现下滑，提价可刺激经销商与二批和终端动销。

 提价的可行性：（1）库存压力：库存逐步恢复至健康水平，对终端价格传导难形成实 质性阻碍；（2）行业需求：短期餐饮复苏良好，中长期消费升级趋势不变；（3）社区 团购冲击：价格冲击边际减弱，长期对头部品牌影响较小。

 定量测算：（1）成本端：原材料与包材大涨下，成本端涨幅或可达 8%；（2）毛利率： 若单吨原材料成本上涨 7%时，三大品类均价上涨 5%，毛利率可维持基本不变；（3） 收入端：当三大品类均价上涨 5%时，其销量需上涨 12%，则收入增速可达 15%，若 其他条件不变，对应利润增速可达 22.88%。

 三、投资建议：重点推荐调味品龙头海天味业。

本轮提价高压力和高弹性并存，提价 成功后，龙头量价齐升叠加规模效应有望打开业绩高弹性空间。

 风险提示：全球疫情反复；食品安全事件；上游原材料价格大幅波动但终端产品价格 不能顺利传导；测算偏差；研究报告使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时。

Valuelist-Peter Lynch赞助者

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